日銀の政策修正と市場の3つのシナリオ
日米市場の3つのシナリオ
以前5月と7月に日米市場について3つのシナリオを挙げたことがある。
- メインシナリオ： 米利上げの終了
能天気な米市場は通常ここから最後のひと上げを演じる。
利下げもあるかもしれない。
しかし、その後、利上げが足りないことが判明し、利上げに逆戻り。
米経済・米市場は縮小へ。
日本企業の利益は急減・消滅しがち。 - リスクシナリオ； 米経済の予想外の強さ
コロナでの財政政策の効果が持続。
大統領サイクルが寄与するほか、予想外の大幅な利上げがマージンになる。
米財政再建は不可避だが先送りされ、大きな利下げ余地によりハードランディングが回避される。
この幸福なシナリオでもドル相場には要注意。 - 7月追加のシナリオ： 戦争が停止（・終結）
リスク資産市場は好感するだろう。
内容によってはディスインフレ圧力となり、世界の金融政策の景色が変わりうる。
為替は、金利差の円高なのか、リスクオンの円安なのか？
米経済・市場がソフトランディングした場合
これら3つのシナリオのうち、最近はリスクシナリオ（2番手）の可能性が高まったと言われる。
いわゆるソフトランディングのシナリオだ。
でも、これをメインシナリオにするのはいかがなものか。
もう何度も見てきたチャート：米2年-10年スプレッド。
米イールドカーブの長短逆転は景気後退の前兆。
騙しが入ることはあるが、はっきりとした逆転の後には景気後退（灰色の期間）がある。
もちろんボルカーショック前も。「今回は違う」って？？？
私は韻を踏むほうを予想する。 pic.twitter.com/gyhjFa6RSd— 山田 泰史 (@Yash_Yamada) July 9, 2023
シナリオの立て方として《今回は違う》をメインに据えるのは気が引ける。
もう1つが米実質金利だ。
米物価連動国債利回り（青：10年、赤：5年）
急激な利上げで、米実質金利はプラス圏に浮上している。
これがインフレや景気を抑え込もうとしているが、一方で過去の財政政策の余波などが抵抗しているところだ。
きれいにインフレだけが剥落し、景気は生き残るという話は眉に唾して拝聴したい。
だから、2のソフトランディング・シナリオはリスクシナリオのままとしている。
むしろ気になるのは3のシナリオだ。
こちらはかなりの急なサプライズとなるだろう。
2のシナリオも同時に実現するかもしれない。
仮に米経済が景気後退入りしない場合、日本経済も沈まない可能性がある。
金融緩和は続く（実質金利マイナス）。
財政は拡張的（財政再建への反発は大きい）。
こういう環境では、バブルまで含めて様々なことが起こりうる。
大切なのは（有り金）全部買わない、（保有資産）全部売らない、に尽きる。
