市場が今後のFRB利上げを織り込みつつあるとの見方が出始めているが、ファクトで確認しておこう。

いつものようにCME FedWatchを見ておこう。
このツールは、30日物FF金利先物データから、各FOMCにおけるFF金利の確率を推計したもの。
本日（17日）日本時間5時現在の確率分布は以下のとおり：

注目点は

• 来年1月の利上げ開始確率がゼロではない。
  かなりありそうにないが、先物市場にはこれを予想する人もいるらしい。
  コンセンサスに反しFRBが利上げを急がざるをえない状況を予想しているのだろう。
• 来年6月に利上げを開始していない確率が半分あまり、翌7月だと開始していない確率は半分以下に。
  前回の正常化プロセスでは、開始から終了に10か月、それから利上げ開始まで1年あまりあった。
  今回のテーパリングは前回とかなり異なる性質のもののようだ。
  少なくとも、そう市場は見ている。
• 7月以降（1-2か月ごとにFOMC開催）の最大確率を見ると、毎回利上げが予想されている。
  前回の利上げサイクルが開始したのは2015年12月、2回目は1年後、その後概ね3か月ごとといったペースだった。
  今回は利上げもかなり速いペースが予想されている。

やはり高インフレが大きく効いているのだろう。
長らくFRBは物価安定という責任を感じる必要のない環境にあった。
足下の高インフレ、今後もインフレが高止まりする懸念が、少なくとも市場に早い・速い金融政策正常化を予想させている。
FRBのスタンスがどうであろうと、市場が自主的に引き締まってしまえば、金融環境は引き締まる。
前回のサイクルでは（テーパータントラムは市場を驚かせたものの）テーパリング自体は悪材料ではなかった。
しかし、市場の織り込みを見る限り、前回はあまり参考にならない可能性もある。

前回米市場が風邪を引いた2018年第4四半期、FF金利は2.25%だった。
その水準に至るのは2023年終わり以降だろうか。
しかし、それは今から見ればスローモーションの正常化の結果だった。
スローでない正常化では、市場が先読みを早めてもおかしくはない。
一方で、前回と比べて実質金利が低い（インフレが高い）などのプラス要因も存在する。
今後も《市場は心配の壁を登る》可能性も否定できない。